Cerebras стартует IPO: $26,6 млрд за чип размером с тарелку

$3,5 миллиарда. Столько денег хочет получить Cerebras Systems с публичных рынков, выходя на Nasdaq под тикером CBRS. Роадшоу стартовало в понедельник 4 мая 2026 года, и при верхней границе диапазона $115–$125 за акцию компания будет стоить до $26,6 млрд — против $23 млрд по февральской венчурной оценке. Это вторая попытка: первое размещение в 2024 году срывали проблемы с CFIUS из-за инвестиций эмиратского G42. На этот раз за спиной у Cerebras контракт с OpenAI на сумму более $20 млрд и единственный в мире коммерческий чип размером с целую кремниевую пластину.

Что происходит на этой неделе

В обновлённом проспекте от 4 мая 2026 года Cerebras сообщила SEC, что предлагает 28 миллионов акций. Lead underwriter — Morgan Stanley, к нему присоединились Citigroup, Barclays и UBS. Если размещение пройдёт по верхней границе, к этим 28 млн добавятся ещё 4,2 млн опционных акций — это даст компании дополнительные $525 млн.

Основатель и CEO Андрей Фельдман свои акции продавать не будет: после IPO у него останется 10,3 млн бумаг, которые при $125 за штуку стоили бы $1,28 млрд. Структура трёх классов акций (A — 1 голос, B — 20 голосов, N — без права голоса) гарантирует, что Фельдман и сооснователи сохраняют контроль над компанией даже после публичного размещения.

Контекст важный: Cerebras уже подавала на IPO осенью 2024 года, но отозвала заявку. Тогда была проблема с CFIUS из-за вложений в компанию эмиратской G42 и сменой бизнес-модели — со «продаём железо» на «продаём облако». В апреле 2026-го подали повторно, и за прошедшие полгода многое изменилось: подписан мегаконтракт с OpenAI, выручка выросла в 20 раз за три года, а раунд Series H в феврале закрыли на $1 млрд при оценке $23 млрд.

Чип, который в 58 раз больше B200

Чтобы понять, за что инвесторы платят, нужно посмотреть на саму технологию. Wafer-Scale Engine третьего поколения — это процессор, который занимает целую кремниевую пластину, тогда как Nvidia, AMD и хайперскейлеры режут пластину на множество мелких чипов. Cerebras делает наоборот: оставляет всё цельным.

Цифры из S-1 выглядят почти карикатурно. WSE-3 в 58 раз больше упаковки Nvidia B200 и обладает в 2 625 раз большей пропускной способностью встроенной памяти — 21 петабайт в секунду против 8 терабайт. На борту 4 триллиона транзисторов, 900 000 вычислительных ядер и 44 ГБ SRAM прямо на кристалле. Обычные GPU вынуждены гонять данные между чипом и внешней HBM-памятью; в WSE компьютер и память физически рядом.

Ключевые характеристики WSE-3:

• Техпроцесс: 5 нм (TSMC)
• Транзисторов: 4 трлн
• Ядер: 900 000
• SRAM на чипе: 44 ГБ
• Пропускная способность памяти: 21 ПБ/с
• Размер: целая 300-мм пластина

В инференсе это даёт ускорение до 15 раз по сравнению с GPU-кластерами на ведущих open-source моделях. И вот тут начинается интересное. Современные reasoning-модели от OpenAI, Anthropic и Google генерируют ответы шагами — каждый шаг рассуждения требует всё новых обращений к памяти. На GPU-кластере данные постоянно бегают между чипами по NVLink, теряя время на каждой передаче. На WSE этой пересылки нет: всё уже на одном кристалле.

Сооснователь и CTO Шон Ли с командой решили проблему, которой полупроводниковая индустрия избегала 75 лет. Стандартное возражение против wafer-scale всегда было одно: на любой пластине есть дефекты, и если процессор занимает её целиком — один сбой убивает весь чип. Cerebras построила архитектуру, которая обходит дефектные участки через резервирование и маршрутизацию. Это не просто IP, это многолетняя экспертиза в производстве, которую конкуренту не скопировать за пару кварталов.

Финансы: рост × 20, но прибыли всё ещё нет

Выручка прошла путь от $24,6 млн в 2022 году до $510 млн по итогам 2025-го. Рост за последний год — 76%. На бумаге компания даже показала чистую прибыль $237,8 млн по GAAP, но в этом месте нужно остановиться.

Показатель	FY2024	FY2025
Выручка	$290,3 млн	$510,0 млн
Рост год к году	—	76%
Валовая маржа	42%	39%
Операционный убыток	$(101,4) млн	$(145,9) млн
GAAP чистая прибыль/убыток	$(481,6) млн	$237,8 млн
Non-GAAP чистый убыток	$(21,8) млн	$(75,7) млн

Та самая «прибыль» — это бумажный эффект от перерасчёта обязательств по Series F-1, не операционный результат. Если убрать этот неденежный гейн, бизнес стал убыточнее: non-GAAP чистый убыток вырос с $21,8 млн до $75,7 млн. Капитальные затраты подскочили с $23 млн до $383 млн — Cerebras строит дата-центры под контракт с OpenAI, и эти расходы будут только расти.

Валовая маржа в облачном сегменте обвалилась с 61% до 30% — компания вкладывается в инфраструктуру быстрее, чем приходит выручка от долгосрочных контрактов. Менеджмент прямо предупреждает: в 2026 году маржа упадёт ещё ниже из-за пасс-затрат на дата-центры под OpenAI и контра-выручки от варрантов клиентам.

Главный риск — концентрация

В S-1 черным по белому: 86% выручки 2025 года пришло от двух связанных эмиратских юрлиц. MBZUAI (университет AI имени Мохаммеда бин Заида) — 62%, G42 — ещё 24%. На MBZUAI приходится 78% дебиторской задолженности на конец года. Если что-то пойдёт не так в отношениях с этими клиентами или с регуляторной стороной, бизнес-модель ломается.

Контракт с OpenAI решает эту проблему лишь частично. С декабря 2025 года Cerebras обязалась поставить 750 МВт инференс-мощности OpenAI к 2028 году — это больше $20 млрд за период. OpenAI получила варранты на 33,4 млн акций класса N (без голоса) с почти нулевой страйк-ценой и заём на $1 млрд под расширение дата-центров. Если Cerebras не выполнит обещанное, OpenAI имеет право расторгнуть контракт и потребовать возврата займа.

То есть концентрация не исчезает — она просто перетекает с UAE на OpenAI. К 2026 году ожидается, что OpenAI станет крупнейшим клиентом, а UAE-доля сократится. Но один большой клиент по-прежнему держит судьбу всей компании.

И ещё одна деталь, которая будет всплывать в каждом квартальном отчёте: компания признала существенные недостатки во внутреннем контроле над финансовой отчётностью. Это не критично, но это значит, что любые цифры в проспекте читать нужно с поправкой на риск пересчёта.

Что это значит

Для рынка AI-чипов IPO Cerebras — это первый серьёзный публичный тест на тему «есть ли жизнь после Nvidia». CoreWeave в прошлом году вышла с чужими GPU и оказалась успешной, но это история арендаторов. Cerebras играет другую игру — производит уникальное железо и сдаёт его в аренду. Если такие компании смогут торговаться на премиях к Nvidia (или хотя бы рядом), это сигнал, что инвесторы готовы поддерживать архитектурные альтернативы GPU.

Для OpenAI это диверсификация поставщиков на десятки миллиардов долларов — компания получает второго крупного провайдера компьютера наряду с инфраструктурой Microsoft и собственными контрактами с AMD. Для Anthropic, Google и других — повод задуматься, нет ли смысла повторить ход и забить капасити Cerebras для своих reasoning-нагрузок, пока он ещё свободен.

Для разработчиков пока ничего не меняется. Cerebras Cloud доступен через AWS Marketplace, Hugging Face, Vercel AI Gateway и OpenRouter — можно гонять Llama, Qwen и DeepSeek с инференсом, который реально быстрее GPU. Цена за токен пока сравнима с типичными провайдерами, но это вопрос времени и наполнения дата-центров.

Что ожидать дальше

Подписка на размещение закроется в течение этой недели, торги начнутся ближе к 14 мая 2026 года под тикером CBRS на Nasdaq. Главные точки внимания после IPO — три. Первая: успеет ли Cerebras в срок построить первый транш в 250 МВт под OpenAI. Вторая: насколько быстро доля UAE в выручке упадёт ниже 30%. Третья: восстановится ли валовая маржа в облаке выше 40% к 2027 году.

При оценке в $26 млрд и трейлинговой выручке в $510 млн мультипликатор EV/Revenue — около 50х. Это в два раза дороже Nvidia. Вся премия завязана на исполнение контракта с OpenAI, дисциплину строительства дата-центров и способность диверсифицировать клиентскую базу. Если хотя бы одно из трёх не получится, $26 млрд могут сжаться очень быстро.